Образовательный электронный файл

2 Оглавление Введение 1. Научно -практический инструментарий управления прибылью организации : левосторонний и правосторонний риски 1.1 Понятие , сущность и содержание левостороннего и правостороннего рисков в управлении прибылью организации 1.2 Механизм управления прибылью с учетом рисков потери операционной и чистой прибыли 1.3 Влияние операционного и финансового рычага на качество приб ыли организации 2. Финансовое планирование производственно -финансовой деятельности организации 2.1 Оценка финансового состояния организации как первый этап финансового планирования 2.2 Прогноз финансового состояния организации 2.3 Прогноз основных финансовых показателей компании 2.3.1 О пределение оптимальн ого объема закупки п родукции дочерней ко мпанией 2.3.2 Прогнозирование порога рентабельности и запаса финансовой прочности дочерней компании 2.3.3 Прогнозирование операционного риска дочерней компании 2.3.4 Формирование политики управления денежной наличностью материнской компании 2.3.5 Формирование политики управления запасами материнско й компании 2.3.6 Формирование оптимальной инвестиционной программы материнской компании 2.3.7 Управление структурой источников материнской компании Заключение Список используемой литературы Введен ие С давних пор риск считается одним из факторов формирования прибыли . Долгое время бытовало мнение , что прибыль ( или , по крайней мере , ее часть ) представляет собой вознаграждение за готовность идти на риск . В соответствии с современными пред ставлениями , получение существенной части реализованных прибылей обусловлено дифференцированным управлением риском . Функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной осно ве с целью получения прибыли . Текущая деятельность сопряжена с риском , который характеризуется либо с позиции активов - производственный риск , либо с позиции структуры источников средств - финансовый риск . Производственный риск - риск , обусловленный отрасл евыми особенностями бизнеса ( куда предприятие решило вложить свои активы ); финансовый риск - риск , связанный с источниками формирования денежных средств ( какие источники и какое соотношение этих источников ). Как известно , источники делятся на собственные и заемные . Привлекая заемные средства , собственники и высший руководящий состав имеют в своем распоряжении более крупный размер денежных средств , и реализовывать более крупные инвестиционные проекты , несмотря на то , что доля собственных средств в общей сумм е источников может быть относительно небольшой . Конечно , финансовый риск компании осуществляющей свою деятельность только за счет собственных средств и компании финансируемой еще за счет заемных источников будет различен . Количественная оценка риска и факт оров , его обусловивших , осуществляется на основе различий в прибыли . Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов , понесенных для получения данной прибыли , характеризуется при помощью показателя " леверидж " ( англ . действие небо льшой силы , рычага ). Различают два вида левериджа : производственный леверидж , который количественно характеризуется соотношением постоянных и переменных расходов в общей их сумме и вариабельностью показателя " прибыль до вычета процентов и налогов " (т .е . на сколько изменится прибыль компании в случае изменения соотношения между постоянными и переменными затратами ); финансовый леверидж - соотношением между заемным и собственным капиталом . В первой главе мы рассматриваем понятие операционного риска , операционно го левериджа и финансового риска , финансового левериджа . Данной работа посвящена роли рисков ( левериджа ) в управление финансами и затратами предприятия , как и каким образом , отражается уровень левериджа на деятельности всей организации . Вообще , данная тема является весьма актуальной . Так как в ней рассматривается проблемы соотношение заемного и собственного капитала , что весьма важно в любой организации . Найдется ли организации функционирующая только за счет собственных средств ? В большинстве своем структур а капитала организации является смешанной . Возникает проблема , в каком соотношение должны быть эти два показателя . И вот тут мы и должны обратиться к понятию финансового левериджа , которое весьма подробно рассмотрено в данной работе . изучить механизм управ ления прибылью с учетом рисков потери операционной и чистой прибыли ; и рассмотреть связь между риском потери прибыли и левериджем . 1. Научно -практический инструментарий управления прибылью организации : левосторонний и правосторонний риски 1.1 Понятие , сущность и содержание левостороннего и правостороннего рисков в управлении прибылью организации Прибыль - это денежное выражение основной части денежных накоплений , создаваемых , создаваемых предприятия ми любой формы собственности . Как экономическая категория она характеризует финансовый результат предпринимательской деятельности . И что особо важно - конечный результат . А следовательно - это один из основных показателей плана и оценки деятельности предпр иятий . Прибыль является показателем , наиболее полно характеризующим эффективность производства , объем и качество произведенной продукции , состояние производительности , уровень себестоимости . Во многом конечные показатели прибыли , а также производные от нее показатели рентабельности , определяют управленческие решения в рамках принятой финансовой политики . Абсолютное увеличение прибыли не всегда объективно отражает повышение эффективности производства . Для реальной оценки уровня прибыльности используются мето ды комплексного анализа прибыли . Прежде всего валовую прибыль анализируют по ее составным элементам , главным из которых является прибыль от реализации продукции ( услуг , работ ). Затем анализируются укрупненные факторы изменения прибыли от выпуска товарной п родукции ( затраты на денежную единицу товарной продукции , объем и структура реализации , изменение уровня цен на реализованную продукцию , а также на приобретенные сырье , топливо материалы , затраты на оплату труда и др . затраты ). Наряду с этим проводится ана лиз изменения прибыли от прочей реализации и внереализационных операций . Также широко используются показатели рентабельности . Которые отражают уровень прибыльности относительно определенной базы ( полная себестоимость реализованной продукции , стоимость прои зводственных фонов и др .) . Важнейшими факторами роста прибыли являются рост объема производства и реализации продукции , повышение производительности , снижение себестоимости . Приоритетной задачей каждого хозяйствующего субъекта - получить больше прибыли при наименьших затратах путем соблюдения строго режима экономии в расходовании средств и наиболее эффективного их использования . Основным результативным показателем эффективности деятельности служит чистая прибыль компании . C позиции финансового управления де ятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит : во -первых , от того , насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы , т .е . во что они вложены , и , во -вторых , от структуры источников средств . Ниже будет изложена деятельность финансовых менеджеров по управлению капиталом с целью обеспечения максимальной прибыли при минимальном риске . Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории . Риск - это вероятность потенциальной по тери вложенных средств , либо недополучения дохода по сравнению с прогнозом или планом . На практике широкое применение нашли способы оценки риска с помощью концепции левериджа . Текущая деятельность сопряжена с риск ом , в частности левосторонним ( операционным ) и правосторонним ( финансовым ), который следует принимать во внимание в зависимости оттого , с какой позиции характеризуется компания . Характеристика может быть выполнена либо с позиции активов , которыми владеет и распоряжается предприятие , либо с позиции источников средств . В первом случае возникает понятие производственного риска , во втором - финансового риска . Левосторонний ( операционный ) риск - это риск , в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса , т .е . структурой активов , в которы й фирма решила вложить свой капитал . Достаточно очевидно , что производство основных продуктов питания , без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем , гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви , хотя , возможно , и не такой прибыльный . Производственный риск определяется многими факторами : региональные особенности , конъюнктура рынка , национальные традиции , инфраструктура и т .п . К примеру , очевидно , что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в организацию производства зонтиков от дождя в Великобритании и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неодинаковости климатических условий . Риск , обусловленный структурой источников , называется финансовым ( правосторонним ). В э том случае речь уже не идет о том , куда вложены денежные средства , а о том , из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников . В данном случае важен , прежде всего , вопрос о том , как соотносятся между собой собственный и заемный кап италы . С позиции финансового риска компания , осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств , и компания , 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты , диаметрально различаются . Количественная оценка риска и факт оров , его обусловивших , осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли . В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов , понесенных для получения данной прибыли , характеризуется с помощью показателя " леверидж ". Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей сумме и вариабельностью показателя " прибыль до вычета процентов и налогов ". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы . Если доля постоянных расходов велика , то даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли , поскольку пост оянные расходы компания вынуждена нести в любом случае , производится продукция или нет . Чем выше уровень производственного левериджа , тем выше производственный риск компании . Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования , целесообразности и эффективности использования последних . Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными , порой значительными издержками . Оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и его влияние на прибыль характеризуется категорией финансового левериджа . Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом ; уровень финансового левериджа пр ямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли . Чем выше сумма процентов к выплате , являющихся , кстати , постоянными обязательными расходами , тем меньше чистая прибыль . Таким образом , чем выше уровень финансового левериджа , тем выше финансовый риск компании . Исходя из вышеизложенного становится понятно , почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу - именно условно -постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия . Финансовая устойчивость предприятия зависит не только то умелого управления рисками , но и от организации оборотных средств : определение состава и структуры оборотных средств ; определение потребности предприятия в оборотных средствах ( определение нормативов оборотных средств ); изыскание и грамотное соотношение источников формирования оборотных средств ( собственных и привлеченн ых ); распоряжение и маневрирование оборотными средствами ; эффективное использование оборотных средств ( ускорение оборота оборотных средств , рациональная организация производственных запасов ). Ведение бизнеса рисково по определению . Причина заключаете в дей ствии как объективных ( в частности , невозможн о с абсолютной достоверностью предвидеть тенденции развития окружающей фирму экономико -правовой среды ), так и субъективных факторов ( в конку рентной среде , в которой функционирует фирма , не только возможны , но и весьма вероятны действия конкурентов , как минимум не отвечающие ее интересам ). Из множества видов риска , ха рактерных для деятельности коммерческой организации , два - прои з водственный ( операционный ) и финансовый - не только имманент но присущи любому предпри ятию , но и поддаются оценке . Более того осознанно или нет , но в любом предприятии периодически осуществляются действия , связанные с упомянутыми видами риска . Рассмотри м эту тему подробнее . Известно , что типовой финансовой моделью фирмы является ее 6 а ланс , в котором материальный рес урсный потенциал фирмы приводит ся в двух разрезах - в виде активов ( имущества ) и в виде источников и образования ( финансирования ). Подобное представл ение как раз и по зволяет понять природу двух упоминаемых рисков . Дело в том , чт о ключевые лица , ответственные за фи рму ( собственники и топ -менедже ры ), в пределах своей компетенции и возможностей могут выбирать ту или иную комбинацию активов и источников ; вместе с тем очевидно что заранее предопределенного варианта комбинации не существ уй т .е . выбор любой комбинации рисков по определению . Отсюда и возникает необходимость понимать суть возникающего риска ( а речь идет о производственном риске , сопутствующем выбору той или иной комбинации активов , и финансовом риске , сопутствующем выбору то й или иной комбинации источников фин ансирования ) и по возможности упра влять им . Введем определения . Производственный ( операционный , левосторонний ) риск - это риск , в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса , т .е . структурой активов , в которые фирма р ешила вложить свой капитал . Очев идно , что производство основных продуктов питания , без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предс к а зуем , представляет собой гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с поши вом ультрамодной обуви , хотя , возможно , и не такой прибыльный . Производственный риск оп ределяют многие факторы : регио н а льные особенности , конъюнктура рынка , национальные традиции , инфраструктура и т .п . Можно привес ти примеры , характеризующие зав исимость пр оизводственного риска от тех или иных условий . Очевидно , что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в производство зонтиков от дождя в Великобритании и на Ближнем Востоке принципиально различаются ввиду неодинаковости климатических услови й . Риск , обусловленный структурой источников финансирования , назыв ается финансовым ( правосторонний риск ). В этом случае внимание акцентируется не на то , куда вложены денежные средства - в п роизводство одежды или ав томобилей , а на том , из каких источник ов п олучены средства и каково с о о тношение этих источников . Как известно , источники средств предприятия могут быть классифицирова ны разными способами ; в данной момент нас интересует прежде всего вопрос о том , как соотносятся между с обо й собственный и заемный ка питал ы . Несложно сообразить , почему тако е внимание уделяется именно капиталу (т .е . долгосрочным источникам финансирования ); дело в том , что решения , связанные с мобили зац ией того или иного долгосрочного источника финансирования , не т олько трудоемки и за тратны , но и имеют далеко идущие последствия . Ситуация , когда компания ( равн о как и индивидуум ) не ограничивается собственным капиталом , а п ривлекает средства внешних инвес т о ров , вполне объяснима : всегда выгодно жить в долг , если этот долг обоснован и необ ременителен . Привлекая заемные средства , собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более к рупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты , несмотря на то что доля с обственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой . Комп ания становится крупнее ; владе ть , управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее , безусловно , при этом подразумеваетс я наличие высокого уровня орга низации про изводственной и финан совой деятельности , обеспечиваю щего эффективность использования привлеченных средств . Несложно понять , что с позиции финансового риска компания , осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств , и компания , 90% совокуп ного капитала которой представляют собой банковские кредиты (т .е . заемный капитал ), различаются . Необходимо особо подчеркнуть , что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения ; оно гораздо важнее с поз иции возможности и условий привлечения дополнительного капитала в будущем . Как было показано выше , эти условия могут существенно различаться для приведенных в качестве примера компаний . Количественная оценка риска и фа кторов , его обусловивших , в кон тексте деятельности фирмы осущест вляется на основе анализа вариа бельности достигнутого ею финансовог о результата - некоторого пока зателя прибыли . Логика здесь очевидна . Прибыль ( пока мы не уточня ем , о какой прибыли идет речь ) явл яется основным целевым ориенти ром фирмы . Она определяется двумя компонентами - доходами и расходами ( затратами ). Если первый компонент в значительной степени имеет внефирменную природу , т .е . зависит от рынка , то второй в значительной степени поддается внутрифирменному регулированию , Оказыв ается , что определенные решен ия в отношении активов и пасси вов фирмы могут существенно влиять к ак на состав и структуру расхо дов , так и на уровень корреспондирующих рисков . 1.2 Механизм управления прибылью с учетом рисков потери операционной и чистой прибыли В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат ресурсов , понесенных для получения данной прибыли , или затрат , связанных с привлечени ем и поддержанием соответствую щей совокупности источников финанс ирования , характеризуется с помощью специальной категории - леверидж ( leverage ) 1 . Данный термин используется в финансовом менед жменте для описания зависимости , показывающей , каким образом и в какой степени повышение или понижение доли той или иной группы условн о -постоянных расходов в общей сумме текущих затрат влияет на динамику доходов собственников фирмы . Леверидж - это долгосрочно действующий фактор , значением которого управляют ; небольшое изменение самого фактора или услов ий , в которых он действует , мо жет привести к существенному изменению ряда результатных показателей . Здесь проявляется эффект рычага , как известно ,, позволяющего перемещать довольно тяжелые предметы действием небольшой силы . Итак , в приложении к экономи ке леверидж трактуется как некотор ый фактор , даже небольшое изменение которого или сопутствующих ему условий может повлечь порой с ущественное изменение ряда результатных показателей . Влияние ле в ериджа может быть описано как на качественном уровне , так и в те рминах количественных оценок . Су ществуют различные алгоритмы количественной оценки левериджа . Оценка влияния левериджа предполагает сопоставление изменений н екоторых расходов и результатных индикаторов . Как известно , показат елей прибыли много , однако в каждом конкретном случае можно выде лить те из них , с помощью которых удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов , в том числе обусловливающих тот или иной вид риска . Возмо жны различное представление расходов компании и различная их группировка , что позвон ит оценить влияние левериджа . Основным результатным показателем служит чистая прибыль компании , которая зависит от многих факторов , а потому возможны различные факторные разложения ее изменения . В частности , ее можно представить как разность выручки и расх одов , причем последние с очевидностью могут структурироваться различными способами . Один из них , дающий возможность обособить влияние того или иного вида левериджа , подразумевает дальнейшее разделение условно -постоянных и переменных расходов ( затрат ) на дв а типа - производственного (т .е . н ефинансового ) характера и финансового характера (рис .1 ). Заметим , что приведенные названия являются условными ; кроме того , воз мо жна вариация в их содержательном наполнении ( например , является открытым вопрос о том , прини мать ли во внимание управленческие и коммерческие расходы при оценке уровня производственного левериджа ). Рисунок 1 - Разделение текущих расходов для выделения эффекта левериджа Расхо ды производственного и финансового характера не взаимозаменяемы , однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять . Приведенное предст авление и понимание факторной стр уктуры важнейшего компонента приб ыли - расходов ( затрат ) - является исключительно значимым в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков , облигационных займов , собственных источников . ( Заметим , что упомянутые источники значительно различаются по со путствующим им процентным ставкам как характеристикам стоимости источника ) Итак , с позиции финансового управ ления деятельностью коммерчес кой организации чистая прибыль к ак итоговый результатный показатель зависит от того , насколько рационально использованы предостав ленные предприятию финансовые ресурсы , т .е . во что они вложены , и какова структура источников средств . Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и в эффективности их использования . Основными элементами себ естоимости продукции являются переменные и условно -постоянные расходы производственного характера , причем соотношение между ними определяется технической и технологической политикой , выбранной на предприятии . Изменение структуры себестоимости может существ енно повлиять на величину прибыли . Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением условно -постоянных расходов и ( по крайней мере теоретически ) уменьшением переменных расходов . Однако зависимость носит нелинейный характер , поэтому найти оптим альное сочетание условно -постоянных и переменных расходов нелегко . Эта взаимосвязь характеризуется категорией производственного ( или операционного ) левериджа , уровень которого определяет , кроме того , величину ассоциируемого с компанией производственного ри ска . Если доля условно -постоянных расходов производственного характера велика , говорят , что компания имеет высокий уровень производственного левериджа . Для такой компании даже незначительное изменение объема производства может привести к существенному изме нению прибыли , поскольку постоянные расходы производственного характера компания вынуждена нести в любом случае . Таким образом , изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов , обусловленная изменением операционного левериджа , количественно выражает про изводственный риск . Чем выше уровень производственного левериджа , тем выше производственный риск компании . Уместно отметить в этой связи следующее обстоятельство : необходимость в формулировании понятия производственног о левериджа и разработке методов его о ценки изначально возникла при формировании бюджетов крупных капиталовложений . Многие альтернативные проекты могут существенно различаться по структуре расходов , что предопределяет необходимость расчета критического объема продаж . Кроме того , производственн ый леве ридж как важнейшая характеристика те хнической и технологической сторон деятельности компании ока зывает существенное влияние на структуру источников средств . Может сложиться впечатление , что контроль за уровнем производ ственного левериджа актуален ли шь для коммерческих организаций , имеющих высокий уровень условно -постоянных расходов производст венного характера . Это верно лишь отчасти , поскольку мировой опыт показывает , что в рыночной экономике совершенно обыденным являет ся диверсификация производствен ной деятельности . Процесс диверсификации производственной деяте льности является объективным , в той или иной степени он при сущ ( или будет присущ в недалеком будущем ) и крупным отечественным компаниям . Итак , сложившийся в компании уровень производственного л евериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем управления объемом выпуска и структурой себестоимости ( в частности , величиной ее важней ше го компонента - условно -постоянных расходов производствен ного характера ). Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и за емных средств как источников долгосрочного финансирования , це лес ообразности и эффективности использования последних . Привлечение з аемных средств связано для коммерческой орган изации с определенными ( порой значительными ) издержками . Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль ? Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией финансо вого левериджа . Количественно данная характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталами . Несложно понять , что при прочих равных условиях чем выше сумма процентов к выплате , являющихся , кстати , долговременными постоянными обязател ьными ра схода ми , тем меньше чистая прибыль . Таким образом , чем существеннее завис имость фирмы от сторонних инвесторов , т .е . чем выше уровень финан сового левериджа , тем выше финансовый риск компании . Итак , сложившийся в компании уровень финансового леверидж а - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации п утем управления объемом и структу рой долгосрочных источников финан сирования и соответственно уровнем долговременных ( постоянных ) финансовых расходов . Исходн ым в рассмотренной схе ме является производственный ле веридж , влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи меж ду совокупной выручкой коммерческой орган изации , ее прибылью ( до вычета процентов и налогов ) и рас ходами производственного характе ра . Велич ину последних можно исчислять , например , как сумму со во купных расходов коммерческой ор ганизации , уменьшенную на величину постоянных финансовых расходов , т .е . расходов по обслуживанию внешних долгов , и платежей в бюджет . Влияние финансового левериджа выявля ется путем оценки взаимосвязи между чистой прибыл и и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов . Обобщающей категорией является производственно -финансо вый леверидж . В отличие от двух других видов левериджа , каким -либо про с тым количественным показател ем , имеющим наглядную интерпр ета цию и пригодным для пространственн ых сопоставлений , он не выража ется , а его влияние выявляется путем оценки вза имосвязи трех показа телей : выручки , расходов производственного и финансового характер а и чистой прибыли . Условно можно с читать , что производственно -фи нансовый леверидж отражает степень бизнес -риска как риска непокрытия фирмой обязательных операционных и финансовых расходов . Подводя итог описанию категории " леверидж ", сделаем следующие обобщения . В приложении к хозяйс твующему субъекту ( в плане стабильности , ожидаемости и результативности его текущей деятельности ) можно выделить три ключевых вопроса : Правильно ли выбраны управления вложения выделенных фирме финансовых ресурсов (т .е . куда инвестированы средства )? Обоснов анно ли выбрана структура источников финансирования (т .е . откуда взяты средства )? Эффективно ли использует фирма ее ресурсный потенциал ? Леверидж как экономическая категория имеет непосредственное отношение к каждому из них . 1.3 Влияние опера ционного и финансового рычага на качество прибыли организации Основа финансового менеджмента - финансовый хозяйственный анализ , в рамках которого на первый план выступает анализ структуры себестоимости . Известно , что предпринимательская деяте льность связана со многими факторами , влияющими на ее результат . Все их можно разделить на две группы . Первая группа факторов связана с максимизацией прибыли за счет спроса и предложения , ценовой политики , рентабельности продукции , ее конкурентоспособности . Другая группа факторов связана с выявлением критических показателей по объему реализуемой продукции , наилучшим сочетанием предельной выручки и предельных затрат , с делением затрат на переменные и постоянные . К переменным затратам , которые изменяются от и зменения объема выпуска продукции , относятся сырье и материалы , топливо и энергия для технологических целей , покупные изделия и полуфабрикаты , основная заработная плата основных производственных рабочих , освоение новых видов продукции и др . К постоянным ( о бщефирменным ) затратам - амортизационные отчисления , арендная плата , заработная плата административно -управленческого аппарата , проценты за кредит , командировочные расходы , расходы на рекламу и др . Анализ производственных затрат позволяет определить их вли яние на объем прибыли от реализации , но если к этим проблемам подойти глубже , то выясняется следующее : такое деление помогает решить задачу увеличения массы прибыли за счет относительного сокращения тех или иных затрат ; позволяет искать наиболее оптимально е сочетание переменных и постоянных затрат , обеспечивающих прибавку прибыли ; позволяет судить об окупаемости затрат и финансовой устойчивости на случай ухудшения хозяйственной ситуации . Критерием выбора наиболее рентабельной продукции могут служить следующ ие показатели : валовая маржа на единицу продукции ; доля валовой маржи в цене единицы продукции ; валовая маржа на единицу ограниченного фактора . Рассматривая поведение переменных и постоянных затрат , следует анализировать состав и структуру затрат на единиц у продукции в определенном периоде времени и при определенном количестве продаж . Вот как характеризуется поведение переменных и постоянных затрат при изменении объема производства ( сбыта ). Таблица 1.1 - Поведение переменных и постоянных затрат при изменен ии объема производства ( сбыта ) Объем производства ( сбыта ) Переменные издержки Постоянные издержки суммарные на единицу продукции суммарные на единицу продукции Растет Увеличиваются Неизменные Неизменные Уменьшаются Падает Уменьшаются Неизменные Неизм енные Увеличиваются Структура издержек не столько количественное отношение , сколько качественное . Тем не менее влияние динамики переменных и постоянных затрат на формирование финансовых результатов при изменении объема производства весьма существенно . Им енно со структурой затрат тесно связан операционный рычаг . Понятие " рычаг " широко используется в различных естественных науках и обозначает приспособление или механизм , позволяющий усиливать воздействие на некоторый объект . В финансовом менеджменте в качес тве такого механизма выступает постоянная составляющая в совокупных затратах предприятия . Под операционным рычагом ( operating leverage - OL ) понимают долю постоянных затрат в издержках , которые несет предприятие в процессе своей основной деятельности . Этот показатель характеризует зависимость предприятия от постоянных затрат в себестоимости продукции и является важной характеристикой его делового риска . Эффект операционного рычага проявляется в том , что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли . Если доля постоянных затрат в себестоимости товаров и услуг значительна , предприятие имеет высокий уровень операционного рычага , а следовательно , и делового риска . Для такого предприятия даже небольшое изменение объема про даж может привести к существенному изменению прибыли . В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение маржинальной прибыли ( результата от реализации после возмещения переменных затрат ) к прибыли до вычета п роцентов и налогов . С учетом ранее принятых обозначений уровень или силу воздействия операционного рычага ( degree of operational leverage - DOL ) можно выразить как DOL = [ Q x ( P - v )] / [ Q x ( P - v ) - FC ] = MP / ( MP - FC ) = MP / EBIT Уровень операционног о рычага позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1% . При этом изменение EBIT составит DOL% . Поскольку многие предприятия выпускают более одного вида продукции , уровень операционного рычага удо бнее определять через стоимостные показатели DOL = ( SAL - VC ) / ( SAL - VC - FC ) = ( EBIT + FC ) / EBIT Операционный рычаг является показателем , помогающим менеджерам выбрать соответствующую стратегию предприятия в управлении затратами , прибылью и деловым р иском . Его уровень может изменяться под влиянием следующих факторов : цена реализации ; объемы продаж ; переменные и постоянные затраты ; комбинация перечисленных факторов . Эффект операционного рычага заключается в том , что любое изменение выручки от реализаци и всегда порождает более сильное изменение прибыли . Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей . При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата . Эту величину прин ято называть валовой маржой , суммой покрытия , вкладом . В эти показатели входят : валовая маржа = прибыль от реализации + постоянные затраты ; вклад ( сумма покрытия ) = выручка от реализации - переменные затраты ; эффект рычага = ( выручка от реализации - переме нные затраты ) / прибыль от реализации . Если трактовать эффект воздействия операционного рычага как изменение валовой маржи , то ее расчет позволит ответить на вопрос насколько изменяется прибыль от увеличения объема ( производства , сбыта ) продукции . Изменяет ся выручка , изменяется сила рычага . Например , если сила рычага равна 8,5, а рост выручки планируется на 3%, то прибыль вырастет на : 8,5 х 3% = 25,5% . Если выручка падает на 10%, то прибыль уменьшается на : 8,5 х 10% = 85% . Однако при каждом росте выручки от реализации сила рычага меняется , а прибыль растет . Перейдем к следующему показателю , который вытекает из операционного анализа , - порогу рентабельности ( или точки безубыточности ). Порог рентабельности рассчитывается как отношение постоянных затрат к коэфф ициенту валовой маржи : К валовой маржи = валовая маржа / выручка от реализации Отсюда : Порог рентабельности = постоянные расходы / Кваловой маржи Следующий показатель - запас финансовой прочности : Запас финансовой прочности = выручка от реализации - по рог рентабельности . Размер финансовой прочности показывает , что у предприятия есть запас финансовой устойчивости , а значит , и прибыль . Но чем ниже разница между выручкой и порогом рентабельности , тем больше риск получить убытки . Итак : сила воздействия опе рационного рычага зависит от относительной величины постоянных затрат ; сила воздействия операционного рычага прямо связана с ростом объема реализации ; сила воздействия операционного рычага тем выше , чем предприятие ближе к порогу рентабельности ; сила возде йствия операционного рычага зависит от уровня фондоемкости ; сила воздействия операционного рычага тем сильнее , чем меньше прибыль и больше постоянные расходы . Анализ структуры стоимости позволяет выбрать стратегию поведения на рынке . Существует правило при выборе выгодных вариантов ассортиментной политики - правило " 50 : 50 ". Управление затратами в связи с использованием эффекта операционного рычага позволяет оперативно и комплексно подходить к использованию финансов предприятия . Для этого можно воспользоват ься правилом " 50/50 " Все виды продукции подразделяются на две группы в зависимости от доли переменных затрат . Если она больше 50 % , то поданным видам продукции выгоднее работать над снижением затрат . Если доля переменных затрат меньше 50 % , то предприятию лу чше увеличить объемы реализации - это даст больше валовой маржи . Освоив систему управления затратами , предприятие получает следующие преимущества : возможность увеличить конкурентоспособность производимой продукции ( услуг ) за счет снижения издержек и увелич ения рентабельности ; разработать гибкую ценовую политику , на ее основе увеличить оборот и вытеснить конкурентов ; сэкономить материальные и финансовые ресурсы предприятия , получить дополнительные оборотные средства ; оценить эффективность деятельности подраз делений предприятия , мотивацию персонала . Финансовый рычаг . Сохранение определенных видов затрат на постоянном уровне при расширении объемов хозяйственных операций позволяет оказывать воздействие на изменение прибыли и управлять деловым риском фирмы , увелич ивая либо снижая операционный рычаг . Аналогичная идея применима и к управлению финансовым риском предприятия . Различие состоит лишь в том , что уровень постоянных затрат в финансировании предприятия непосредственно определяется управленческими решениями и о казывает влияние на изменение чистой прибыли и производных от нее показателей , таких как рентабельность собственного капитала ROE и доход на акцию EPS . Как правило , эти затраты возникают при использовании различных источников заемного финансирования . Если предприятие использует заемные источники финансирования с фиксированной ставкой процента для реализации проектов , обеспечивающих более высокую отдачу и операционную прибыль , превышающую соответствующие выплаты в пользу кредиторов , полученная выгода от это г о будет доставаться его владельцам . Данное явление известно как эффект финансового рычага . Под финансовым рычагом ( financial leverage - FL ) понимают наличие ( долю ) займов в совокупном капитале предприятия . Эффект финансового рычага проявляется в том , что л юбое изменение операционной прибыли при наличии займов всегда порождает более сильное изменение чистой прибыли и дохода на акцию . Уровень финансового рычага ( degree of financial leverage - DFL ) с учетом принятых ранее обозначений может быть определен , как DFL = EBIT / ( EBIT - I ) = [ Q x ( P - v ) - FC ] / [ Q x ( P - v ) - FC - I ], где I - сумма выплачиваемых процентов по займам . Плечо финансового рычага ( кредитное плечо ) - соотношение между заёмным и собственным капиталом . В маржинальной торговле записывается в виде коэффициента , который показывает отношение суммы залога к размеру предоставляемого кредита . Например , маржинальные требования 20 % соответствуют плечу 1 : 5 ( один к пяти ), а маржинальные требования 1 % соответствуют плечу 1 : 100 ( один к ста ). В таком сл учае говорят , что торговец получает для торговли средств в 5 ( или 100 ) раз больше , чем размер его залогового депозита . Использование увеличенного кредитного плеча увеличивает не только возможность получить прибыль , но и повышает степени риска такой операци и . Совместный эффект рычагов . Выше рассматривалось влияние операционного и финансового рычага по отдельности . Однако очевидно , что для эффективного управления риском и доходностью фирмы финансовому менеджеру необходимо использовать оба рычага . Совместное вл ияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага ( degree of total leverage - DTL ) и представляет собой произведение их уровней : DTL = DFL x DOL = [ Q x ( P - v ) - FC ] / [ Q x ( P - v ) - FC - I ] / [ Q x ( P - v )] / [ Q x ( P - v ) - FC ] = [ Q x ( P - v )] / [ Q x ( P - v ) - FC - I ] Этот показатель дает представление о том , как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия . Другими словами , он позволит определить , на сколько процентов изменится чистая п рибыль при изменении объема продаж на 1% . При этом изменение прибыли составит DTL% . Показатель DTL характеризует совокупный риск предприятия , т .е . его операционной , коммерческой и финансовой деятельности . Изменяя уровни операционного и финансового рычагов , можно добиваться требуемого значения их совместного эффекта ( DTL = DOL х DFL ), воздействуя таким образом на доход и совокупный риск фирмы . Например , высокий уровень операционного рычага можно частично компенсировать за счет низкой доли займов в финансиров ании . И обратно , при безопасном уровне операционного риска фирма может более активно использовать финансовый рычаг , повышая тем самым конечные результаты хозяйственной деятельности . Вместе с тем нельзя забывать , что эффект рычагов имеет двойственную природ у . Как уже было показано , даже незначительный прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию операционного и финансового рычага , обеспечивая весомый прирост дохода на акцию EPS . Однако и результат от падения продаж ниже запланиро ванного уровня и в особенности ниже точки безубыточности будет усилен соответствующим образом , что приведет к значительному сокращению доходов собственников . В этой связи менеджмент предприятия должен уделять самое тщательное внимание планированию и контро лю уровня рычагов , поддерживая их на таком уровне , который способствовал бы росту стоимости фирмы и благосостояния ее владельцев . 2. Финансовое план ирование производственно -финансовой деятельности организации 2.1 Оц енка финансового состояния организации как первый этап финансового планирования Ликвидационная стоимость организации определяется по формуле Уилкокса , которая принята в практике развитых западных стран . Под ликвидационной стоимостью в данном случае принимают стоимость активов , оставшихся после удовлетворения требований кредиторов по балансу . В ликвидационную стоимость включаем денежную наличность , ценные бумаги в портфеле , запасы , дебиторскую задолженность , 70% расходов будущих периодов , 50% с тоимости остальных активов и исключают задолженность . Текущая рыночная стоимость ( V f ) находится путем деления операционной прибыли организации без налога на прибыль и других обязательных вычетов ( POI ) на средневзвешенную стоимость капитала ( WACC ). Стоимост ь капитала ( WACC ) отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной , исходя из структуры капитала ( источников ) и стоимости каждого элемента . Для расчета средневзвешенной стоимости капитала необходимо знать стоимость пяти основных источников капитала : банковские ссуды и займы , облигационные займы , привилегированные акции , обыкновенные акции , нераспределенная прибыль : WACC = У k j · d j ( 1 ) где k j - стоимост ь j -го источника средств ; d j - удельный вес j -го источника средств в общей их сумме . Чем меньше показатель WACC , тем лучше для организации , так как выше ее текущая рыночная стоимость и у организации больше шансов для получения кредита , привлечения инвестор ов и т .д . ( повышается ее инвестиционная привлекательность ). Рыночная стоимость компании , рассчитанная доходным методом , основана на сопоставлении будущих доходов с текущими затратами с учетом факторов времени и риска . В оценке используется денежный поток д ля собственного капитала , а ставка дисконтирования определяется по методу суммирования ( безрисковая ставка плюс риск вложения в данную компанию ). V l = стр .2 50 + стр .2 60 + ( стр .2 10 - стр .2 16 ) + стр .2 30 + стр .2 40 + 0,7 * стр .2 16 + 0,5 * ( остальные активы ) - ( стр .6 90 - стр .6 40 - стр .6 50 ) V l =0 + 0,3 + ( 4454,7 - 4 ) + 0 + 3930+0,7 * 4 + 0,5 * ( 11108 + 226 ) - ( 5264 - 0-20 ) = 8806,8 т . р . Прогнозный период : V l =0 + 0,312 + ( 4632,8 - 4,16 ) + 0+4087,2 + 0,7 * 4,16 + 0,5 * ( 11552,32 + 235,04 ) - ( 5474,56 - 20,8 ) = 9158,99 т . р . V f = POI / WACC, ( 2 ) где POI - операционная прибыль до вычета процентов и налогов Таблица 2.1 - Структура источников капитала компании в отчётном периоде Источник финансовых ресурсов Балансовая стоимость , т . р . Доля источника в общем объ ёме капитала d j Стоимость источника k j Акционерный капитал 112000 41,0 29 Накопленная прибыль 119740 44,0 26,39 Краткосрочный кредит 42126 15,0 10,24 Таблица 2.2 - Структура источников капитала компании в прогнозном периоде Источник финансовых ресурсо в Балансовая стоимость , т . р . Доля источника в общем объёме капитала d j Стоимость источника k j Акционерный капитал 112000 41,0 29 Накопленная прибыль 105418 38,0 26,39 Краткосрочный кредит 57996 21,0 7,76 Стоимость источника акционерный капитал опред еляется по формуле : , ( 3 ) где - первый ожидаемый дивиденд , - рыноч ная цена акции на момент оценки , - заявленный темп прироста дивиденда . = 5/ 20 + 0,040 = 29 %. Цена источника накопленная прибыль определяется по формуле : , ( 4 ) где n - ставка НДФЛ по дивидендам ; Br - комиссия брокера . = 29 * ( 1 - 0,09 ) = 26,39 % Стоимость ба нковского кредита должна рассматриваться с учётом налога на прибыль , так как проценты по кредиту уменьшают налогооблагаемую базу . Поэтому стоимость источника средств ( ) меньше , чем уплачиваемый банку процент . , ( 5 ) где - процентная ставка по кредиту ; - ставка налога на прибыль . = 12,8 * ( 1 - 0,2 ) = 10,24 . Прогнозный период : = 9,7 * ( 1 - 0,2 ) = 7,76 Для расчёта цены источника " Банковский кредит " ставка по кредиту была вычислена расчётным путём . Сумма платежей по кредиту взята как 100% от сальдо прочих расходов . WACC = 0,41 * 34,5 + 0,44 * 31,4 + 0,15 * 10,24 = 29,50% . Прог нозный период : WACC = 0,41 * 34,5 + 0,38 * 31,4 + 0,21 * 7,76 = 27,71% . POI = Pit - T , ( 6 ) где Pit - операционная прибыль ; Т - налог на прибыль . POI = 23304 - 3580 = 19724 . Прогнозный период : POI = 26307 - 4132 = 22175 . Vf = 1972 4/ 0,295 = 66861 т . р . 66861 < 140886,2, т .е . Vf < V l Прогнозный период : Vf = 22175/ 0,2771 = 80025,3 т . р . 80025,3 < 140886,2, т .е . Vf < V l Таблица 2.3 - Оценки стоимости организации Показатель Величина показателя , млн . р . Отчет Прогноз Ликвидационная стоимость организа ции 140 886,2 127 216,7 Текущая рыночная стоимость организации 66 861 80 025,3 Оценка ликвидности и платежеспособности организации . Финансовое состояние организации с позиции краткосрочной перспективы оценивается показателями ликвидности и платежеспособ ности , в наиболее общем виде показывающими , может ли она своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам перед контрагентами . Под ликвидностью какого -либо актива понимают его способность трансформироваться в денежные средс тва , а степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода , в течение которого эта трансформация может быть осуществлена . Чем короче период , тем выше ликвидность данного вида активов . В таком понимании любые активы , которые можно обратит ь в деньги , являются ликвидными . Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов , достаточных для расчетов по кредиторской задолженности , требующей немедленного погашения . Таким образом , основными признаками платежеспос обности являются наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете и отсутствие просроченной кредиторской задолженности . Одним из наиболее важных абсолютных показателей , характеризующих ликвидность и платежеспособность организации , является рабочий к апитал ( WC , синоним : собственные оборотные средства ), характеризующий величину собственных оборотных средств . Это та часть собственного капитала , которая является источником покрытия текущих активов с оборачиваемостью меньше года , и характеризует свободу м аневра и финансовую устойчивость организации ( в широком смысле ) с позиций краткосрочной перспективы , его рост при прочих равных условиях - тенденция положительная . WC является расчетным показателем , зависящим как от структуры активов , так и от структуры ис точников средств , и имеет особо важное значение для предприятий , занимающихся кроме производственной деятельности коммерческой деятельностью и другими посредническими операциями . При прочих равных условиях этот показатель , как правило , увеличивается с рост ом объема производственной деятельности . Основным и постоянным источником увеличения собственных оборотных средств является прибыль . Алгоритм расчета показателя с течением лет менялся . В настоящее время наибольшее распространение имеет следующий алгоритм , применяемый , кстати , и в западной учетно -аналитической практике : WC = CA - CL , ( 7 ) Г де CA - оборотные активы ( по строкам баланса : стр .2 90 ); CL - краткосрочные пассивы ( обязательства ). По строкам баланса : Стр .2 90 - ( стр .6 10 + стр .6 20 + стр .6 30 + стр .6 60 ) ф .1 WC =8615 - ( 1963 + 3281 + 0 ) = 3371 Прогнозный период : WC =326026 - ( 57996 + 215771 + 12179 ) = 40080 Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности организации , показывая , сколько рублей оборотных средств ( текущих активов ) приходитс я на один рубль краткосрочной задолженности ( текущих обязательств ): k 1 =Текущие активы / Текущие пассивы . ( 8 ) По строкам баланса : Стр .2 9 0/ стр .6 90 , k 1 = 861 5/ 5264 = 1,63 Прогнозный период : k 1 = 32602 6/ 287568 = 1,134 Коэффициент критической ликвидности ( синоним : коэффициент быстрой ликвидности ) по своему смысловому назначению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности ; однако исчисляется он по более узкому кругу оборотных активов , когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - производственные запасы : k 2 = ( Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность ) / Текущие пассивы ( 9 ) По строкам бухгалтерского баланса : ( стр .2 40 + стр .2 50 + стр .2 60 ) / ( стр .6 90 - стр .6 40 - стр .6 50 ). k 2 = ( 3930 + 0 + 0,3 ) / ( 5264 - 20 ) =0,75 Прогнозный период : k 2 = ( 68946 + 26004 + 35783 ) / ( 287568 - 1622 ) =0,457 Коэффициент абсолютной ликвидности ( платежеспособности ) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия . Он показывает , какая часть краткосрочных заемных обязател ьств может быть при необходимости погашена немедленно за счет имеющихся денежных средств : k 3 = Денежные средства / Текущие пассивы ( 10 ) а по строкам бухгалтерского баланса : стр .2 6 0/ ( стр .6 90 - стр .6 40 - стр .6 50 ). k 3 =0, 3/ ( 5264 - 0-20 ) =0,00006 Прогноз ный период : k 3 =3578 3/ ( 287568 - 1622 ) =0,125 Коэффициент обеспеченности текущей деятельности рабочим капиталом ( собственными оборотными средствами ) показывает , какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных средств предприятия : k WC = WC / CA ( 11 ) k WC = 337 1/ 11108 = 0,303 Прогнозный период : k WC = 4008 0/ 179676 = 0,223 Доля рабочего капитала ( собственных оборотных средств ) в покрытии запасов . Данный коэффициент представляет собой частный случай предыдущего показателя , когда в знаменат еле дроби приводится стоимость части оборотных активов - запасов и затрат ( стр .2 10 баланса ): WC S = WC / S ( 12 ) WC S = 337 1/ 4454,7 = 0,757 Прогнозный период : WC S = 4008 0/ 192336 = 0 , 20 8 Маневренность рабочего капитала ( собственных оборотных средств ) хара ктеризует ту часть собственных оборотных средств , которая находится в форме денежных средств , т .е . средств , имеющих абсолютную ликвидность : K MWC = Денежные средства / Рабочий капитал . ( 13 ) K MWC =3424 2/ 54686 = 0,626 Прогнозный период : K MWC =3578 3/ 40080 = 0,893 Коэффициент покрытия запасов ( k GSC ) характеризует степень покрытия запасов нормальными источниками , к которым кроме WC относят ссуды банков под товарные запасы , кредиторскую задолженность за поставленные сырье и материалы и др . Для признания предпр иятия финансово устойчивым этот показатель должен быть более 1 . k GSC = Источники капитала / запасы и затраты . ( 14 ) По строкам ( стр .4 90 + стр .5 90 - стр . 19 0 - стр .2 30 + стр .6 10 + стр .6 21 + стр .6 22 ) / ( стр .2 10 + стр .2 20 ) k GSC = ( 14459 - 0 - 11108 - 0 + 1963 + 1956 + 0 ) / ( 4454,7 + 226 ) = 727 0/ 4680,7 = 1,55 Прогнозный период : k GSC = ( 231740 - 179676 + 42126 + 18734 ) / ( 192336 + 2830 ) = 11292 4/ 195166 = 0,579 Таблица 2.4 - Показатели оценки ликвидности и платежеспособности организации на конец года Показатель Отчет Прогноз Рабочий капитал , млн . р . ( WC ) 3371 Коэффициент текущей ликвидности ( k 1 ) 1,63 Коэффициент критической ликвидности ( k 2 ) 0,75 Коэффициент абсолютной ликвидности ( k 3 ) 0,00006 Коэффициент обеспеченности текущей деятельности рабочим капиталом ( k WC ) 0,303 Коэффициент маневренности рабочего капитала ( k м WC ) Доля рабочего капитала в покрытии запасов ( WC s ) 0,757 Коэффициент покрытия запасов ( k GS C ) 1,55 Оценка финансовой устойчивости организации . Финансовая устойчивос ть организации характеризуется показателями : доля собственного капитала в общей сумме долгосрочных пассивов , под которыми понимается собственный и заемный капитал ; коэффициент обеспеченности процентов по кредитам и займам полученным ; коэффициент соотношени я заемного и собственного капитала . Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственности владельцев организации в общей сумме средств , авансированных в его деятельность : k eq = E / FR ( 15 ) по строкам бухгалтерского баланса : ( стр .4 90 + 640 + 650 ) / стр .7 0 0, где FR - общая сумма источников средств ( долгосрочных и краткосрочных ), т .е . итог баланса . k eq = 14459 + 2 0/ 19723 = 0,73 Прогнозный период : k eq = 218134 + 162 2/ 505702 = 0,435 Коэффициент финансовой зависимости является обратн ым по отношению к коэффициенту концентрации собственного капитала . Рост его в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании организации . Если его значение снижается до 1 или ( 100 %), это означает , что владельцы полностью финансируют сво ю организацию . На первый взгляд коэффициент выглядит неуклюжим - целое относится к части . Тем не менее , этот показатель очень широко используется на практике ; одна из причин его появления - удобство использования в детерминированном факторном анализе [ 19 ]: k eq = FR / E , ( 16 ) а по строкам бухгалтерского баланса : стр .7 0 0/ ( стр .4 90 + стр .6 40 + стр .6 50 ). k eq = 1972 3/ 14459 + 20 = 1,36 Прогнозный период : k eq = 50430 8/ 218134 + 1622 = 2,301 Коэффициент соотношения привлеченных и собственных средств ( k tde ) [ 19 ]: k tde = ( LTD + CL ) / E, ( 17 ) по строкам бухгалтерского баланса : ( стр .5 90 + стр .6 90 - стр .6 40 - стр .6 50 ) / ( стр .4 90 + стр .6 40 + стр .6 50 ). k tde = 5264 - 2 0/ 14459 + 20 = 0,362 Прогнозный период : k tde = 287568 - 162 2/ 218134 + 1622 = 1,301 Коэффициент ман евренности собственного капитала показывает , какая часть собственного капитала находится в мобильной форме , позволяющей относительно свободно маневрировать капиталом . k me = WC / E , ( 18 ) по строкам бухгалтерского баланса : ( стр .2 90 - стр .2 30 - стр .6 90 ) / ( стр .4 90 ) k me = 8615 - 526 4/ 14459 = 0,232 Прогнозный период : k me = 326026 - 28756 8/ 218134 = 0,176 Уровень финансового левериджа считается одной из основных характеристик финансовой устойчивости предприятия . Известны различные алгоритмы его расчета ; наи более широко применяется для оценок плечо финансового рычага , т .к этот показатель финансового левериджа учитывается в факторных моделях рентабельности капитала [ 19 ]: k hfl = LTD / E , ( 19 ) а по строкам бухгалтерского баланса : стр .5 9 0/ ( стр .4 90 + стр .6 40 + стр .6 50 ). Экономическая интерпретация показателя очевидна : сколько рублей заемного капитала приходится на один рубль собственных средств . Чем выше значение данного показателя финансового левериджа , тем выше риск , ассоциируемый с данной компанией , и н иже ее резервный заемный потенциал . Однако в современной российской экономической практике данный показатель финансового левериджа является вырожденным в силу того , что у большинства российских организаций отсутствуют долгосрочные заемные средства . Поэтому к числителю дроби мы добавим краткосрочные кредиты и займы : hfl = ( Долгосрочные обязательства + + Краткосрочные займы ) / Собственный капитал , ( 20 ) по строкам бухгалтерского баланса : ( стр .5 90 + стр .6 10 ) / ( стр .4 90 + стр .6 40 + стр .6 50 ). hfl =196 3/ 14459 + 20 = 0,135 Прогнозный период : hfl =5799 6/ 218134 + 1622 = 0,264 Таблица 2.5 - Показатели финансовой устойчивости организации на конец года Показатель Отчет Прогноз Коэффициент концентрации собственного капитала ( k eg ) 0,73 Коэффициент финансовой зави симости ( FD ) 1,36 Коэффициент соотношения привлеченных и собственных средств ( k tde ) 0,326 Коэффициент маневренности собственного капитала ( k me ) 0,232 Плечо финансового рычага ( FL ) 0,135 Оценка рентабельности организации . Коэффициент ROA рассчит ывается по следующему алгоритму : ROA = ( Pn + ATIC ) / Ct , ( 21 ) где Pn - чистая прибыль ; Ct - совокупный капитал ( итог баланса по пассиву ); ATIC - проценты к уплате в посленалоговом исчислении . ROA = ( ( 1186 +_____ ) / 19723 ) * 100 =_____ . Прогнозный пери од : ROA = ( ( 16530 + 4516 ) / 505702 ) * 100 = 4,162 . Показатель ROE позволяет судить о том , какую прибыль приносит каждый рубль инвестированного собственниками капитала . Этот показатель представляет интерес для имеющихся и потенциальных владельцев привиле гированных и обыкновенных акций . Коэффициент ROE рассчитывается по следующему алгоритму : ROE = Pn / E , ( 22 ) где E - собственный капитал . ROE = ( 1186/ 14459 ) * 100 = 8 , 20 Прогнозный период : ROE = ( ( 16530 + 4516 ) / 218134 ) * 100 = 9,648 Под производс твенным , или операционным , левериджем понимается некая характеристика условно -постоянных расходов производственного характера в общей сумме текущих затрат фирмы как фактор колебимости её финансового результата , в качестве которого выбран показатель операц и онной прибыли . Управление динамикой и значением этого индикатора есть элемент стратегии развития фирмы , т .е . операционный леверидж - это стратегическая характеристика её экономического потенциала . Данный показатель рассчитывается по формуле : BL = S - C var / P it , г де ( 23 ) BL - сила воздействия операционного левериджа . BL = 14532 - 705 5/ 4764 = 1,57 Прогнозный период : BL = 174818 - 10140 8/ 26307 = 2,79 При оценке показателей рентабельности продаж встречаются различные варианты , в зависимости от того , како й из показателей прибыли положен в основу расчетов , однако чаще всего используются валовая прибыль , прибыль от продаж ( операционная прибыль ) или чистая прибыль . При этом рассчитываются коэффициенты рентабельности по всей продукции в целом и по отдельным ее видам . Как правило , рассчитываются три показателя рентабельности продаж : удельная валовая прибыль ( синонимы : валовая рентабельность продаж , валовая маржа ) - GPM ; удельная операционная прибыль ( синонимы : операционная рентабельность продаж , операционная мар жа ) - OIM ; удельная чистая прибыль ( синонимы : чистая рентабельность продаж , чистая маржа ) - NPM . GPM = Валовая прибыль / Выручка от продаж ; OIM = Операционная прибыль / Выручка от продаж ; NPM = Чистая прибыль / Выручка от продаж . NPM = ( 118 6/ 14532 ) * 100 = 8,16 . Прогнозный период : NPM = ( 1653 0/ 174818 ) * 100 = 9,456 . OIM = ( 476 4/ 14532 ) * 100 = 32,78 . Прогнозный период : OIM = ( 2630 7/ 174818 ) * 100 = 15,048 . В блоке оценки рентабельности реализована несложная факторная жестко детерминированная модел ь фирмы " Du Pont " для анализа коэффициента экономического роста компании ( k g ). Этим показателем можно пользоваться при определении экономически целесообразных темпов развития компании . Коэффициент представляет собой следующую взаимосвязь : k g = k r * · NPM * · ТАТ * k f , ( 24 ) где k g - коэффициент экономического роста организации ; k r - коэффициент реинвестирования , характеризующий дивидендную политику организации ; NPM - чистая рентабельность продаж ; ТАТ - ресурсоотдача ; k f - коэффициент финансовой зависимости п редприятия . ТАТ = S / A , ( 25 ) ТАТ =1453 2/ 19723 = 0,73 Прогнозный период : ТАТ =17481 8/ 504308 = 0,347 k g = 1 * 0,0816 * 0,73 * 1,36 * 100 = 8,1 . Таблица 2.6 - Показатели рентабельности и деловой активности организации Показатель Отчет Прогноз Рентабельн ость средств в активах ( ROA ),% 6,01 Рентабельность собственного капитала ( ROE ), % 8 , 20 Сила воздействия операционного рычага ( BL ) 1,57 Чистая рентабельность продаж ( NPM ),% 8,16 Рентабельность основной деятельности ( RB ),% 32,78 Коэффициент эконом ического роста компании ( k g ),% 8,1 Рейтинговая оценка финансового состояния организации . Для интегральной оценки принимаем показатели : К 1 - Относительный запас финансовой прочности , К 2 - Соотношение срочной и спокойной краткосрочной задолженности , К 3 - Т екущий коэффициент , К 4 - Соотношение темпов изменения выручки и совокупного капитала , К 5 - Коэффициент реагирования затрат . В зависимости от набранного количества баллов , исходя из фактических значений показателей финансового состояния , организация может б ыть отнесена к определенному классу . Соотношение темпов изменения выручки и совокупного капитала а также коэффициент реагирования затрат в отчетном периоде считать равными 1 . Класс присваивается организации на основе данных табл .6 . Таблица 2.7 - Группиров ка организаций по критериям оценки финансовой устойчивости Показатель К Л А С С Ы I ( лучший ) II III IV V К 1 0,5 = 28 балов За каждые 0,05 пункта ухудшения показателя снимать 3,5 балла К 2 0,2 = 24 балла За каждые 0,1 пункта ухудшения показателя снимать 3 балла К 3 1,5 = 20 балла За каждые 0,1 пункта ухудшения показателя снимать 2 балла К 4 16 баллов Твыр . меньше Тсов . кап . = 0 балов К 5 12 бал . Больше 1 = 0 балов Итого 68 - 100 53 - 68 34 - 53 17 - 34 0 - 17 Анализируемая организация может быть от несена к определенному классу в зависимости от набранного количества баллов , исходя из фактических значений показателей финансового состояния . I класс - компании высшего класса , реализующие услуги с высоким уровнем рентабельности , являющиеся лидерами в сво ей отрасли , способные противостоять влиянию внешней среды , имеющие низкие операционные риски , способные к стабильному развитию ; II класс - хорошие компании , сходные с представителями I класса , но имеющие меньшую деловую активность ( меньшее соотношение выру чки и активов ), уязвимые к перепадам характеристик внешней среды , имеющие элементы , способные ослабить компанию в будущем ; III класс - компании среднего качества , имеющие факторы внутри и вне , способные их ослабить ; IV класс - компании , качество которых ни же среднего , имеющие нестабильное финансовое состояние . При ухудшении внешних и внутренних факторов может произойти резкое их ослабление ; V класс - компании нестабильного развития с плохими перспективами , испытывающие серьезные финансовые трудности , без пе рспективы погашения долга . Таблица 2.8 - Изменение интегральной оценки финансового состояния организации Показатели Отчёт Прогноз Величина показателя Рейтинг Величина показателя Рейтинг Относительный запас финансовой прочности 0,51 28,6 Соотношение срочной и спокойной краткосрочной задолженности 0,21 24 Текущий коэффициент 1 , 19 2 14 Соотношение темпов изменения выручки и совокупного капитала 104,5 % 100,5 % 16 Коэффициент реагирования затрат 0,58 12 Итого , рейтинг - 83,5 Насколько далек о предприятие от точки безубыточности показывает запас финансовой прочности . Это разность между фактическим объемом выпуска и объемом выпуска в точке безубыточности . Часто рассчитывают процентное отношение запаса финансовой прочности к фактическому объему . Эта величина показывает на сколько процентов может снизиться объем реализации , чтобы предприятию удалось избежать убытка . K mar = P mar / S fact , ( 26 ) где P mar - прибыль м аржинальная . K mar = 747 7/ 14532 = 0,51 . Прогнозный период : K mar = 7341 0/ 174818 = 0,42 . Затем определяем порог рентабельности по следующей формуле : S cr = C const / K mar ( 27 ) S cr = 364 9/ 0,51 = 7154,9 . Прогнозный период : S cr = 4342 8/ 0,42 = 103400 . Запас финансовой прочности определяется по формуле : F = S fact - S cr / S fact * 100 ( 28 ) F = 167290 - 10340 0/ 167290 = 38 ,19% . Прогнозный период : F = 174818 - 10140 8/ 174818 = 42% . Соотношение срочной и спокойной кредиторской задолженности позволяет определить объём первоочерёдных платежей по погашению задолженности . По строкам баланса : K соотн = 610 + 622 + 623 + 62 4/ 690 - 610 + 622 + 623 + 624 . ( 29 ) K соотн = 42126 + 520 4/ 271174 - 42126 - 5204 = 0,21 . Прогнозный период : K соотн = 57996 + 520 4/ 287568 - 57996 - 5204 = 0,28 . Коэффициент реагирования затрат показывает степень изменения затрат в зависимости от объёма продукции . K реаг = C var / S fact ( 30 ) K реаг = 9704 1/ 167290 = 0,58 . Прогнозный период : K реаг = 10140 8/ 174818 = 0,58 . Оценка вероятности банкротства организации . Оценка вероятности банкротства проводится , на основе комплексного индикатора финансовой устойчивости Ковалева В .В ., который включает в себя следующую комбинацию коэффициентов : коэффициент оборачиваемости запасов - N 1 ( выручка от продаж / средня я стоимость запасов ), нормативное значение - 3 ; коэффициент текущей ликвидности N 2 ( оборотные средства / краткосрочные пассивы ), нормативное значение - 2 ; коэффициент структуры капитала ( леверидж ) N 3 ( собственный капитал / заемные средства ), нормативное зн ачение - 1 ; коэффициент рентабельности N 4 ( прибыль до налогообложения / итог баланса ), нормативное значение - 0,3 ; коэффициент эффективности N 5 ( прибыль до налогообложения / выручка от продаж ), нормативное значение - 0,2 ; N = 25R 1 + 25R 2 + 20 R 3 + 20R 4 + 10R 5 R i = N i / N norm 25, 25, 20, 10 - удельные веса влияния каждого фактора , преложенные экспертами . Если N равен 100 и более , финансовая ситуация на предприятии может считаться хорошей , если N меньше 100, она вызывает беспокойство . N 1 = 16729 0/ 192336 = 0,870 ; N 2 = 1 , 19 2 N 3 = 23174 0/ 271174 = 0,855 ; N 4 = 1790 2/ 502914 = 0,036 ; N 5 = 1790 2/ 167290 = 0,107 ; R 1 = 0,87 0/ 3 = 0,29 ; R 2 = 1 , 192/ 2 = 0,596 ; R 3 = 0,85 5/ 1 = 0,855 ; R 4 = 0,03 6/ 0,3 = 0,12 ; R 5 = 0,10 7/ 0,2 = 0,535 ; N = 25 * 0,29 + 25 * 0,596 + 20 * 0,855 + 20 * 0,12 + 10 * 0,535 = 47 . Прогнозный период : N 1 = 17481 8/ 192336 = 0,909 ; N 2 = 1,134 N 3 = 21813 4/ 287568 = 0,759 ; N 4 = 2066 2/ 505702 = 0,041 ; N 5 = 2066 2/ 174818 = 0,118 ; R 1 = 0,90 9/ 3 = 0,303 ; R 2 = 1,13 4/ 2 = 0,567 ; R 3 = 0,75 9/ 1 = 0,759 ; R 4 = 0,04 1/ 0,3 = 0,137 ; R 5 = 0,11 8/ 0,2 = 0,59 ; N = 25 * 0,303 + 25 * 0,567 + 20 * 0,759 + 20 * 0,137 + 10 * 0,59 = 45,57 . 2.2 П рогноз финансового с остояния организации На основе прогнозных данных бухгалтерс кой отчетности провести оценку будущего финансового состояния организации , провести факторный анализ изменения рентабельности собственного капитала организации по сравнению с отчетным периодом , дать рейтинговую оценку ее будущего финансового состояния . Фак торный анализ рентабельности собственного капитала организации проводится с помощью системы показателей на основе модели фирмы " Du Pont " для анализа коэффициента рентабельности собственного капитала организации ( R ОЕ ). Коэффициент представить в виде следующ ей взаимосвязи : ROE = NPM * ТАТ * FD , ( 26 ) где ROE - рентабельность собственного капитала , NPM - чистая рентабельность продаж , ТАТ - ресурсоотдача , или оборачиваемость средств в активах и FD - коэффициент финансовой зависимости организации ( табл .8 ). В ос нове анализа лежит жестко детерминированная трехфакторная модель : ROE = P n / E = ( Pn / S ) * ( S / A ) * ( A / E ), ( 27 ) где P n - чистая прибыль ; S - выручка от продаж ; A - средняя сумма активов компании ; E - средний собственный капитал . Из представленной мод ели видно , что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов : чистой рентабельности продаж ( NPM ); ресурсоотдачи ( ТАТ ); структуры источников средств , авансированных в организацию ( k f ). Эти факторы обобщают все стороны финансово -хозяйственной деятельности организации : первый фактор обобщает отчет о прибылях и убытках , второй - актив баланса , третий - пассив баланса . ROE = 1432 2/ 231740 + 1622 = 6,137 ; Прогнозный период : ROE = 1653 0/ 224937 + 1622 = 7,296 ; Таблица 2.9 - Факторы рентабельности собственного капитала организации Показатель Значение показателя Отчет Прогноз Отклонение за счет факторов Рентабельность собственного капитала ( ROE ) 6,137 7,296 1,159 Чистая рентабельность продаж ( NPM ),% 8,561 9,456 0,642 Ресурсоотдача ( ТАТ ) 0,333 0,347 0,285 Коэффициент финансовой зависимости ( FD ) 2,155 2,226 0,23 2 ∆ ROE = ROE 1 - ROE 0 ; ∆ ROE = 7,296 - 6,137 = 1,159 ; ∆ ROE ( NPM ) = ∆ NPM * TAT 0 * FD 0 ; ∆ ROE ( NPM ) = ( 9,456 - 8,561 ) * 0,333 * 2,155 = 0,642 ; ∆ ROE ( TAT ) = ∆ TAT * NPM 1 * FD 0 ; ∆ ROE ( TAT ) = ( 0,347 - 0,333 ) * 9,456 * 2,155 = 0,285 ; ∆ ROE ( FD ) = ∆ FD * NPM 1 * TAT 1 ; ∆ ROE ( FD ) = ( 2,226 - 2,155 ) * 9,456 * 0,347 = 0,232 . 2.3 Прогноз основных финансовых показателей компании Создается новое малое предприятие ( дочерняя компа ния ), которое будет реализовывать продукцию для туристов , производимую материнской компанией . Необходимо спрогнозировать основные финансовые показатели материнской и дочерней компаний . 2.3.1 Определение оптимального объема закупки продукции д очерней компанией Дочерняя компания будет реализовывать два вида продукции А и В , причем реализация зависит от состояния погоды . Закупочная цена единицы продукции А - $3,5, цена реализации - $5 ; закупочная цена единицы продукции В $6, а отпуск ная цена - $9 . На реализацию расходуется $100 . В хорошую погоду реализуется 604 единиц продукции А и 105 единиц продукции В , в плохую погоду - 124 единиц продукции А и 404 единиц продукции В . Используя элементы теории игр определить ежедневный объем закупк и каждого вида продукции с целью получения оптимальной прибыли . Чистые стратегии предприятия : S 1 - расчет на хорошую погоду ; S 2 - расчет на плохую погоду Чистые стратегии природы : S 3 - хорошая погода ; S 4 - плохая погода . Цена игры - прибыль : Р = S - С , где Р - прибыль , S - выручка от продаж , С - затраты на закупку и реализацию продукции . СИТУАЦИИ : 1 . П редприятие - S 1 , п рирода - S 3 . В расчете на хорошую погоду Предприятие закупит 105 единиц продукции А и 604 единиц продукции В и реализует всю эту продукцию . С 1 = 105 х $3,5 + 604 х $6,0 + $100 = $367,5 + $3624 + $100 = $409 1.5 S 1 = 105 х $5,0 + 604 х $9,0 = $525 + $5436 = $5961 Р 1 = $5961 - $409 1.5 = $1869 .5 2 . П редприятие - S 1 , п рирода - S 4 . В расчете на хорошую погоду Предприятие закупит 105 единиц продукц ии А и 604 единиц продукции В но реализует только 105 единиц продукции А и 124 единиц продукции В . С 2 = 105 х $3,5 + 604 х $6,0 + $100 = $409 1.5 S 2 = 105 х $5,0 + 124 х $9,0 = $1641 Р 2 = $1641 - $4091 = - $2450 ( убыток ). 3 . П редприятие - S 2 , п рирода - S 3 . В расчете на плохую погоду Предприятие закупит 404 единиц продукции А и 124 единиц продукции В но реализует только 105 единиц продукции А и 124 единиц продукции В . С 3 = 404 х $3,5 + 124 х $6,0 + $100 = $2258 S 3 = 105 х $5,0 + 124 х $9,0 = $1641 Р 3 = $16 41 - $2258 = - $617 ( убыток ). 4 . П редприятие - S 2 , п рирода - S 4 . В расчете на плохую погоду Предприятие закупит 404 единиц продукции А и 124 единиц продукции В и реализует всю закупленную продукцию . С 4 = 404 х $3,5 + 124 х $6,0 + $100 = $2258 S 4 = 404 х $5,0 + 124 х $9,0 = $3136 Р 4 = $3136 - $2258 = $878 . Таблица 2.6 - Платежная матрица S 3 S 4 S 1 $ 1869 .5 - $ 2450 S 2 - $ 617 $ 878 На основании платежной матрицы определяем оп тимальную стратегию закупки товара , такую стратегию , когда при любой стратегии природы Предприятие будет иметь постоянную среднюю прибыль . X - частота применения Предприятием стратегии S 1 ; ( 1 - X ) - частота применения Предприятием стратегии S 2 . Составляем уравнение : 1869 .5 X - 617 ( 1 - X ) = - 2450 X + 878 ( 1 - X ) 1869 .5 X - 617 + 617 X = - 2450 X + 878 - 878 X 1869 .5 X + 617 X + 2450 X + 878 X = 617 + 878 581 4.5 X = 1495 X = 0,26, 1 - X = 0,74, отсюда ( 105 А + 604 В ) х 0,26 + ( 404 А + 124 В ) х 0,74 = 27 А + 157 В + 299 А + 92 В = 326 А + 249 В . Вывод : Закупая ежедневно 323 единиц продукции А и 245 единицы продукции В Предприятие при любой погоде будет иметь среднюю прибыль : ( 326 х $5,0 + 249 х $9,0 ) - ( 326 х $3,5 + 249 х $6,0 + $100 ) = $1136 . 2.3.2 Прогнозирование порога рентабельности и запаса финансовой прочности дочерней компании Планируем продажу одного из изделий по v $ за штуку , можем приобретать их у оптовика по с $ за штуку . Аренда палатки обойдется в C $ в неделю . № s c var С cons t 5 3.9 2.5 740 Определить : Каков порог рентабельности ? Q rent = $740 : ( $3,9 - $2,5 ) = 528 штук , или S rent = $3,9 х 528 = $2059 . Каким станет порог рентабельности , если арендная плата повысится на 50% ? C const = $740 х 1,5 = $1110 Q rent = $1110 : ( $3,9 - $2,5 ) = 793 штуки , или S rent = $3,9 х 793 = $3093 Увеличение C const поднимает порог рентабельности . Каким будет порог рентабельности , если удастся увеличить цену реализации на 10% ? $3,9 х 1,1 = $4,29 Q rent = $740 : ( $4,29 - $2,5 ) = 413 штук , или S rent = $4,29 х 413 = $1772 . Повышение цены снижает порог рентабельности . Каким будет порог рентабельности , если закупочная цена увеличится на 1 3.3 % ? $2,5 х 1,133 = $2,83 Q rent = $740 : ( $3,9 - $2,83 ) =691 штука , или S rent = $3,9 х 691 = $2694,9 Сколько изделий должно быть продано для получения прибыли в сумме 490 $ в неделю ? Q prognos = ( $740 + $490 ): ( $3,9 - $2,5 ) = 878 штук S prognos = $3,9 х 878 = $3424 . Графически изобразить прибыль при различных уровнях продаж . Найти порог рентабельности . Какой запас фина нсовой прочности будет иметь компания при сумме прибыли 490 $ . в неделю ? F а = 878 штук - 528 штук = 350 штук , или $3,9 х 350 = $1365 F = ( $1365 : $3424 ) * 100 = 40% . 2.3.3 Прогнозирование операционного риска дочерней компании 1 . Сила воздействия операционного рычага : BL 2 = ( $1700 - $1150 ): ( $1700 - $1150 - $340 ) = 2,6 При изменении выручки от реализации на 1% прибыль от реализации изменится на 2,6% . 2 . Прибыль сократится на 25% х 2,6 = 65%, т .е . удастся сохранить только 35% ожидае мой прибыли . 3 . Р it = 0, т .е . прибыль сократится на 100% . Это может произойти при снижении выручки на 100% : 2,6 = 38,5% . 4 . BL 2 = P mar : Р it или BL 2 = ( C const + Р it ): Р it , или ( C const + Р it ) = Р it х BL 2 , отсюда C const = Р it х BL 2 - Р it , отсюда C const = Р it ( BL 2 - 1 ) Р it = $1700 - $1150 - $340 = $210 Ожидаемая операционная прибыль = $210 х 0,75 = $157,5 C const = ( 26 - 1 ) х $157,5 = $252, Таким образом нужно снизить C const на $340 - $252 = $88, или на $88 : $340 = 0,26, или на 26% . 2.3.4 Форми рование политики управления денежной наличностью материнской компании C opt = в€љ'76 2FT/k = в€љ'76 2*140*5600000/0,15 = $102242 . n = T/ C opt = 5600000/102242 = 55 . Средний остаток средств на счете равен 102242/2 = 51121 или $51200 . ТС = ( С /2 ) * k + ( T / C ) * F = 51200*0,15 + 55*140 = $15380 . Целевой остаток Z = ( 3 F у 2 /4 k ) 1/3 + L , где k - относительная величина альтернативных затрат в расчете на день . Верхний предел Н = 3 Z - 2 L . Средний остаток средств на счете Z m = ( 4 Z - L ) /3 у 2 = 1000 2 = 1000000 . Целево й остаток Z = ( 3*140*1000000/4*0,00035 ) 1/3 + 0 = 6694 $ . Верхний предел H = 3*6694 - 2*0 = 20082 $ . Средний остаток средств на счете Z m = ( 26776 - 0 ) /3 = 8925 $ . 2.3.5 Формирование политики управления запасами материнской компании EOQ = в€љ'76 2 fD / H . EOQ = в€љ'76 2*140*3540/6,4 =394 м 3, средний размер запасов в натуральном выражении = EOQ /2 = 197 м 3, средний размер запасов в стоимостном выражении = 197 м 3 * 2000 = $39400 0, стоимость каждой закупки при неизменных ценах = 394*2000 = $78800 0, с уммарные затраты на поддержание запасов C t = H * EOQ /2 + F * D / EOQ = 6,4*197 + 140*3540/394 = $251 9, уровень запасов , при котором делается заказ RP = MU * MD = 12*7 = 84 м 3, наиболее вероятный минимальный уровень запасов SS = RP - AU * AD = 84 - 10*5,5 = 29 м 3 - , максимальный уровень запасов MS = RP + EOQ - LU*LD = 84 + 394 - 8*4 = 446 м 3 . 2.3.6 Формирование оптимальной инвестиционной программы материнской компании Стоимость источника " привилегированные акции " k pp = D / p pp , где : D - годовой дивиденд , p pp - цена привилегированной акции . Стоимость источника " обыкновенные акции " k cs = D / p cs + g , где : g - годовой прирост дивиденда , цена обыкновенной акции - p cs Стоимость источника " нераспределенная прибыль " k р = ( 1 - n ) k cs , где : n - ставка налога на доходы физических лиц ( дивиденды ). Средневзвешенная стоимость капитала - WACC = У k i * d i Таблица 2 . Инвестиционная программа компании Проекты IRR % I , $тыс . Кредит Дополнительный кредит Обыкновенные акции Привилегирова нные акции Нераспределенная прибыль WACC % k , % С , $тыс . k , % С , $тыс . k cs С , $тыс . k pp С , $тыс . k p С , $тыс . А 23 550 20 500 22,1 В 22 550 20 350 15 50 20,7 100 21,6 С 21 704 15 200 20,7 500 20,5 Д 20 240 18,4 604 18,0 Е 19 640 15,4 204 15,0 Итого 2684 204 604 850 250 600 WACC = 19,52%, IRR = 21,04% Инвестиционная программа приемлема . 2.3.7 Управление структурой источников материнской компании А . Выбор оптимального варианта структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов ( табл .3 ). Таблица 3 . Показатели инвестиционного проекта компании Показатели Структура капитала , % ( L/E ) 0/100 20/80 40/60 50/50 60/40 80/20 100/0 Потребность в капитале из всех источ ников 8750 8750 8750 8750 8750 8750 8750 Безрисковая ставка рентабельности на рынке ( r f ) 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Процентная ставка по займам ( r ) 0,45 0,45 0,45 0,45 0,40 0,40 0,40 Ставка налога и проч . отчислений от прибыли ( tax ) 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 0,35 Годовая величина проектной прибыли до выплаты процентов и налогов , тыс . руб . 6400 6400 6400 6400 6400 6400 6400 Величина собственного капитала , тыс . руб . 8750 7000 5250 4375 3500 1750 - Величина заемного капитала , тыс . руб . - 1750 3500 4375 5250 7000 8750 Рентабельность собственного капитала 0,475 0,521 0,597 0,658 0,799 1,337 - Уровень финансового риска - 0,04 0,08 0,1 0,09 0,12 0,15 Соотношение " рентабельность -финансовый риск " ( л ) - 13,02 7,46 6,58 8,88 11,14 - Срок ок упаемости ( Т ), лет 2,2 2,4 2,8 3,1 3,2 3,8 4,7 л = ROE / FR .; ROE = ( P - r * L ) ( 1 - tax ) / E ; FR = ( r - r f ) * L / ( E + L ); T = J / ( P - r * L ) ( 1 - tax ) Б . Определение влияния изменения структуры капитала на стоимость компании ( табл .4 ) Таблица 4 . Финан совые показатели компании Показатели А В С Собственный капитал , тыс . руб . 1000 800 500 Заемный капитал , тыс . руб . - 200 500 Операционная прибыль , тыс . руб . 300 300 300 Средний уровень платы за кредит , % - 13 13 Стоимость собственного капитала , % 21,0 22,5 23,0 Выплата процентов , тыс . руб . - 26 65 Прибыль до налогообложения , тыс . руб . 300 274 235 Налоги , тыс . руб . 72 62,6 60 POI ( операционная прибыль , уменьшенная на сумму налогообложения ), тыс . руб . 228 237,4 240 WACC ( средневзвешенная стоимос ть капитала ),% 21 20,6 18 Стоимость компании , тыс . руб . V f 1085,7 1152,4 1333,3 V f = POI / WACC ; WACC = У k i *d i В . Определение влияния финансового левериджа на эффективность управления капиталом компании ( табл .5 ) Таблица 5 . Финансовые показатели компа нии Показатели А В С Активы 1000 1000 1000 Собственный капитал 1000 800 500 Заемный капитал - 200 500 Операционная прибыль 300 300 300 ROA ( экономическая рентабельность по Pit ),% 30 30 30 Средний уровень платы за кредит - 13 13 Сумма процентов за кр едит - 26 65 Прибыль до налогообложения 300 274 235 Налог на прибыль 72 62,6 60 Чистая прибыль 228 211,4 175 Рентабельность собственного капитала , % 22,8 26,4 35 Эффект финансового рычага , % - 3,2 12,9 Сила воздействия финансового рычага 1 1,09 1,27 Э ффект финансового рычага : FL = ( ROA - i ) * FL 2 * ( 1 - N ) FL B = ( 30 - 13 ) *0,25* ( 1 - 0,24 ) = 33,2% ; FL C = ( 30 - 13 ) *1* ( 1 - 0,24 ) = 12,9% Сила воздействия финансового рычага : FL 3 = Р it / ( Р it - I n ) Заключение В заключении работы сделаем необходимые выводы . Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без риска . Риск , определяемый структурой источников капитала , называется финансовым риском . Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собствен ным и заемным капиталом . Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию , с точки зрения получения дополнительной прибыли , при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного . Управлять большим предприятием и р аботать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком . Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности . Но при этом необходимо учитывать , что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок , в отлич ие , от дивидендов . При уменьшении объема продаж , перебоев с поставками комплектующих или сырья , кадровых проблемах и т .д . риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов . Как следствие увеличения финансового риска , увеличива ется цена на дополнительно привлекаемый капитал . Производственный риск - это риск , в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса , т .е . структурой активов , в который фирма решила вложить свой капитал . Леверидж - это особая часть финансов ого менеджмента связанная с управлением прибыльностью . Использование левериджа может привести к существенному изменению финансового состояния предприятия , повлиять на его риск и доходность . Общий леверидж состоит из операционного и финансового левериджа . У ровень финансового левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов . Эффект операционного рычага проявляется в том , что любое изменение выруч ки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли . Отсюда следует , что мы должны достаточно большое внимание уделять финансовому левериджу , структуре капитала организации , соотношению собственных и заемных средств . Таким образом , мы можем с полной уверенностью сказать , что финансовый и операционный леверидж имею т очень большое влияние на прибыль предприятия , и , следовательно , на эффективное функционирование всего предприятия . Финансовый и операционный леверидж является одним из эффективных и нструментов , помогающих менеджерам управлять финансами предприятия . Список используемой литературы 1. Администрати вно -управленческий портал : http://www. aup .ru /books/m148/10 . htm 2. Интернет -портал для управле нцев : http://www. management .com.ua /finance/fin111 .html 3. Ковалев А .И ., Привалов В .П . Анализ финансового состояния предприятия . - М .: Центр экономики и маркетинга , 2005 г . 4. Ковалев В .В . Фин ансовый анализ : методы и процедуры : Научное издание / В .В . Ковалев . - М .: Финансы и статистика , 2006 . 5. Корпоративные финансы и учет : понятия , алгоритмы , показатели : учеб . пособие . - М .: Проспект , КНОРУС , 2010 . 6. Курс финансового менеджмента : учеб . - 2-е изд ., перераб . и доп . - М .: Проспект , 2009 . 7. Производственный менеджмент : Учебник для вузов / С .Д . Ильенкова , А .В . Бандурин , Г .Я . Горбовцов и др .; Под ред . С .Д . Ильенковой . - М .: ЮНИТИ -ДАНА , 2005 . 8. Статьи Форекс : http://www. internetforex .ru /statii/64 . htm 9. Финансовый анализ . Управление финансами : Учеб . пособие для вузов . - 2-е изд ., перераб . и доп . - М .: ЮНИТИ _ДАНА , 2003 .

Приложенные файлы


Добавить комментарий